1、信用风险取决于债务人的信用状况，而企业的信用状况由被评定的信用等示。因此，信用计量模型认为信用风险可以说直接源自企业信用等级的变化，并假定信用评级体系是有效的，即企业投资失败、利润下降、融资渠道枯竭等信用事件对其还款履约能力的影响都能及时恰当地通过其信用等级的变化而表现出来。信用计量模型的基本方法就是信用等级变化分析。转换矩阵（Transition Matrix一般由信用评级公司提供），即所有不同信用等级的信用工具在一定期限内变化（转换）到其他信用等级或维持原级别的概率矩阵，成为该模型重要的输入数据。
2、信用工具（包括债券和贷款等）的市场价值取决于债务发行企业的信用等级，即不同信用等级的信用工具有不同的市场价值，因此，信用等级的变化会带来信用工具价值的相应变化。根据转换矩阵所提供的信用工具信用等级变化的概率分布，同时根据不同信用等级下给定的贴现率就可以计算出该信用工具在各信用等级上的市场价值（价格），从而得到该信用工具市场价值在不同信用风险状态下的概率分布。这样就达到了用传统的期望和标准差来衡量资产信用风险的目的，也可以在确定的置信水平上找到该信用资产的信用值，从而将Var的方法引入到信用风险管理中来。
3、信用计量模型的一个基本特点就是从资产组合而并不是单一资产的角度来看待信用风险。根据马柯威茨资产组合管理理论，多样化的组合投资具有降低非系统性风险的作用，信用风险很大程度上是一种非系统性风险，因此，在很大程度上能被多样性的组合投资所降低。另一方面，由于经济体系中共同的因素（系统性因素）的作用，不同信用工具的信用状况之间存在相互联系，由此而产生的系统性风险是不能被分散掉的。这种相互联系由其市场价值变化的相关系数（这种相关系数矩阵一般也由信用评级公司提供）表示。由单一的信用工具市场价值的概率分布推导出整个投资组合的市场价值的概率分布可以采取马柯威茨资产组合管理分析法。
4、由于信用计量模型将单一的信用工具放入资产组合中衡量其对整个组合风险状况的作用，而不是孤立地衡量某一信用工具自身的风险，因而，该模型使用了信用工具边际风险贡献这样的概念来反映单一信用工具对整个组合风险状况的作用。边际风险贡献是指在组合中因增加某一信用工具的一定持有量而增加的整个组合的风险（以组合的标准差表示）。通过对比组合中各信用工具的边际风险贡献，进而分析每种信用工具的信用等级、与其他资产的相关系数以及其风险暴露程度等各方面因素，可以很清楚地看出各种信用工具在整个组合的信用风险中的作用，最终为投资者的信贷决策提供科学的量化依据。
三、改进和优化我国企业信用风险模型的构想
当然，现有的信用风险模型也并不是完美的，并且除了模型本身的性能原因之外，在应用模型的过程中也有一定的困难。（1）参数选择问题；（2）风险遗漏；（3）信用风险的复杂性；（4）数据空白。有关信用风险的数据相对缺乏，许多时候只能利用相似情况的数据类推，这严重阻碍了实证研究的发展。
在信息不对称、信用制度不完善的现实状况下，银行等金融机构如何设计出有效的企业信用评价模型，以降低企业违约风险，实现资源有效配置，需要解决两个方面的问题：
1、企业信用评价指标的有效性及所需信息成本问题，即什么指标能更有效地揭示企业的违约风险大小；如何以最小的成本获取评价所需要的真实、可靠的信息。企业信用评价指标的有效性包括两个方面的涵义：一是企业信用评价指标赖以计算的基础数据的真实性和可靠性，即会计信息的真实性。“客户信用相关数据的真实性和准确性是银行测量信用风险的关键保障。再先进复杂的风险计量模型，离开了真实、准确的数据，也无法导出有预见性的结果。”二是评价指标能准确地预测企业违约风险大小，即指标的灵敏度。目前我国企业信用评价指标中的盈利能力指标，是以权责发生制为基础，“反映企业在一定时期内获取利润数量多少的一种评价结果。该指标容易被人为操纵，而且验证的难度比较大。”实证研究表明，现金流量指标比会计数据指标具有一定的不可操纵性，能够在一定程度上缩小企业盈余管理的空间，能更有效地鉴别公司盈利质量，容易核查和验证，并且取得成本相对较低。
2、还贷的激励问题，即通过设计信用激励机制，使经营者满足于激励相容约束，从而自动履行还贷义务。从表面上看，还贷是经济行为主体履行债务契约的行为，是一种契约安排。实际上，根据行为学派的观点，还贷隐含着企业经营管理者期望获得满足的心理因素。由于这种心理因素的存在，加大了企业履行债务契约的不确定性，使得信用风险的预测更加困难和复杂。单纯依靠现有的信用风险度量技术已不能有效地估计“借款人或市场交易对手违约而导致损失的可能性大小，以及由于借款人信用等级变动和履约能力变化导致其债务的市场价值变动而引起损失的可能性。”为此，刺激代理人利用他的私有信息，谋取委托人与代理人利益最大化的较好办法是建立激励机制。履约还贷的激励，包括外在激励和内在激励。外在激励是指企业在外界的要求与外力的作用下所产生的行为动力。既包括企业经营者为提高企业信用等级，降低融资成本、赢得信誉等而产生的正向激励，也包括企业经营者为避免受到行政处分、经济处罚、取消授信额度等而产生的反向激励（负激励）。内在激励是指企业经营者内在需要产生的行为动力。表现为企业经营者认识到履约还贷对提升业绩，实现企业价值最大化，从而实现自我价值的重要性，因而积极主动地增强偿债能力。当企业信用等级与企业经营管理者个人利益相联系时，受内在激励因素的推动，经营管理者会努力去提高业绩，以便获得较高的信用等级，低成本取得占支配性地位的金融资本资源，从而使自身的需要获得满足。一旦企业盈利质量下降，与盈利质量相关的代理人的经营绩效考核指标值恶化，企业信用等级随之下降，经营管理者迫于不能取得贷款或高成本取得贷款，甚至金融机构中途收回贷款，企业面临破产的压力下，必然会选择按期履约。
在企业信用评价模型中，引入基于现金流的业绩指标代替非业绩指标，可以较好地解决以上两个基本问题。从实证研究结果看：企业信用评价中的基于现金流的业绩指标较非业绩指标与企业的信用等级更相关，业绩指标成为决定企业信用等级，进而提示企业违约风险的更为有效的指标。当业绩指标产生变化，意味着信用等级将发生转移；业绩指标产生变化的幅度越大，信用等级发生转移的跨度就越大。为此，可以通过观测并计算业绩指标的变动幅度来预测企业的信用风险程度。这样一来，大大简化了企业信用评价模型，降低了信息取得成本，同时克服了定性指标据专家经验打分，客观依据不足的弊端。另外，基于现金流的企业业绩指标相对于非业绩指标来说，与企业经营管理者的业绩更相关。为此，我们认为，基于现金流的业绩指标与企业经营管理者的利益相联系，可以起到一定的内在激励作用。
综上所述，以现金流的业绩指标为重新来构建企业信用评价模型，可以在一定程度上提高预测的准确率，并且该模型与企业经营管理者的还贷责任、还贷义务以及相应的还贷激励相联系，将有助于促使还贷成为经营管理者内在激励的自发行为。虽然我们提出构建基于现金流的企业信用评价模型，对预测信用风险、激励经营管理者按期履约以及提供更加客观的信息等方面优于现有企业信用评价模型，但它并不是没有局限，仍有许多方面有待研究，如：经济周期因素对信用等级转移的影响、业绩指标变化幅度与等级转移跨度之间的数量关系、业绩指标体系的优化等。希望通过以上研究及对模型的改进构想能为银行等金融机构在修改和完善内部评级体系，以便符合新巴塞尔协议要求时提供有益的思路。信用中国 编辑:李婧
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