金融系统中担保机构的角色
　　为避免信用缺失而提供担保服务的9家美国企业，共为2.5万亿美元的国内和国际证券提供了担保。从历史上看，这些企业主要为那些及时支付本金和利息的美国市政债券提供担保。到2007年9月30日，担保机构已经向1.5万亿美元左右的债券提供了担保，超过了美国全部市政债券的一半以上，其中大多数基础债券属于投资级。然而，由于AAA级担保机构将担保债券的标准提高到了AAA级，降低了债券发行者的利息成本，使得所发行的债券更有吸引力。
　　最近几年，担保机构快速扩大了为资产抵押证券（ABS）提供担保的业务，特别是为债务抵押证券（CDOs）提供担保。到2007年9月30日，这些机构担保的ABS总值超过1万亿美元，其中包括多达7千亿美元的美国ABS。美国ABS中还包括大约2千亿美元的住房抵押贷款证券（RMBS）和由住宅贷款支持的证券，以及大约1250亿美元的（以ABS的CDOs作为抵押的）CDOs（其中含有美国的次级债RMBS），此外这些机构还为超过3千亿美元的美国和国际企业的CDOs提供了担保。
　　在CDOs的案例中，担保机构通常利用信用衍生品合约为顶级抵押贷款凭证提供担保。也就是说，它们为可能遭受信用损失的那些证券提供担保，且只有当其基础抵押品出现严重损失时，其他部分（包括AAA级）才会被排除在外。到目前为止，出现严重信用损失的可能性还很小。然而，在以次级债RMBS（在2005年后期至2007年期间）为抵押的CDOs案例中，其出现损失的可能性并非遥远之事。在很多案例中，这类ABS的CDOs的顶级抵押贷款凭证实际上是以折扣方式进行交易的，其损失的可能性加大，导致某些担保机构开始出现损失。
　　此外，评级机构还要求这些担保机构增加资本金，以便保持或者重新获得AAA评级。据媒体报道，这些担保机构正在摸索多种选择，以维护自己的资金实力，目前尚不清楚这些尝试是否可能获得成功。有一个问题我们必须思考，那就是，担保机构信用等级进一步降低，是否会给金融稳定性带来影响。
　　可能影响金融稳定性的渠道
　　担保机构降低信用等级，有可能通过若干渠道对金融稳定性产生影响，包括：市政债券市场受到破坏；具有风险敞口的银行和证券公司面临的潜在损失和流动性压力加大；投资者信心进一步下降。
　　担保机构信用等级进一步降低，还可能导致某些散户和机构投资者撤离市政债券市场。值得关注的一个情况是：涉及有关市政和免收利息所得税债务的短期证券市场遭到破坏的可能性有多大。最近几年，短期证券的巨大需求（特别是来自货币市场基金和其他短期投资基金的需求），已经形成了巨大的将长期、免收利息所得税债券转换成短期证券的一个市场。这些短期证券包括可转换债券和浮动利率即期债务（这些债券或债务已经得到某家担保公司的信用支持，或得到大型银行或证券公司的流动性支持），以及拍卖利率证券（通常已经获得了担保公司的信用支持，但没有直接的流动性支持）。
　　如果担保机构的信用等级降至‘AA－’以下，那么很多货币基金则必须用可转换债券和浮动利率即期债务向流动性提供者提供抵押，投资者还可以在可能降级之前，将证券抵押给银行。据报道，对于已经取得担保的那些证券，一些货币市场基金的确已经采用了这种方式，因为这些担保机构显然已经暴露于次级债RMAS的CDOs风险之下。
　　最近几周，担保机构的资金压力制约着市政债券的发行，其结果是不少市政当局难以摆脱预算紧张的后果。对担保机构资金状况的顾虑加大，至少限制了信用的有效性，提高了低收益或者小型市政的融资成本。随着时间的推移和信用等级的调整，那些不合格的企业将被健康的存活企业和新达标的企业所替代，因而市政融资活动将得以恢复。
　　与银行的资本金相比，担保机构降级给美国银行带来的直接风险敞口不大。尽管有些证券公司也有类似的风险敞口，但对此进行评估的工作应该留给SEC。银行在其投资组合头寸中持有大量的市政债券，但实际风险敞口很小。如前所述，担保机构通常仅为投资级市政债券提供担保，因而，其基础证券的信用风险很低，甚至没有担保。同样，一些银行还有义务按可转换债券和浮动利率即期债务的面值购买那些已经降级的债券或者债务。在购买ARS时，银行也感觉到了来自信誉方面的压力。
　　更为严重的是，有些银行也可能出现损失。这些银行与担保机构进行了交易，对冲了持有ABS的CDOs中的顶级部分的风险敞口，然而，当担保机构资金状况恶化时，其资产就会出现损失。事实上，市场上有这样一种观点：即担保机构可能无法履行其向银行销售的‘卖保护’中规定的义务，因而银行已经减计了资产。因此，即使担保机构的信用等级进一步降低，银行也不必继续减计。不过，只要担保机构履行义务的能力受到了怀疑，银行风险头寸（ABS的CDOs部分）的贬值就无法得到对冲头寸的充分补偿。
　　与银行的资产规模相比，即使损失有限，但如果将可转换债券、浮动利率即期债务和拍卖利率证券的价值纳入资产负债表中，那么银行也会面临资金平衡和流动性方面的压力。目前，具有类似风险敞口的银行的资金情况依然良好，但如果持有此类证券的规模过大，那么其资本充足率降级的压力将迫使其追加资本或者限制资产负债规模的增长。资产负债规模增长受限，可能是对贷款标准和条件提高做出的反应。
　　担保机构面临的压力，除了会给市政债券市场和银行带来直接影响之外，还可能对投资者信心产生间接的负面影响。对于持有贬值压力的金融资产，投资者需要更高的风险升水。如果信心意外下降，那么资本市场就可能缺少流动性，且资产价格可能更加不稳定。这些影响有可能增加市场风险，并增加对方或者其他参与者的信用风险。市场参与者似乎已经意识到了担保机构面临的困难，以及进一步降级的可能。的确，一些担保机构的信贷违约互换利差已经超过了1000个基点，这意味着市场已经预期到这些企业的资金状况可能进一步恶化。
　　美联储所采取的措施
　　担保机构资金情况恶化可能给金融稳定性带来不利的影响，美联储一直对此进行监控并做出评估。作为州立银行（联邦储备体系的成员银行）的主要监管者和银行控股公司，美联储一直都在收集有关银行的风险敞口信息，并加以分析。在此过程中，美联储与美国通货检察局密切合作，还与SEC（SEC正在密切监控和评估证券公司的风险敞口）分享信息，特别是那些有关大型证券公司的风险敞口信息。
　　美联储一直在对市政债券、RMBS和CDOs市场进行密切的监控，担保机构的主要资金压力就源于这些市场。此外，还对金融动荡的根本原因进行了分析，并通过总统金融市场工作组和金融稳定论坛组织提出建议，以便解决市场和机构所面临的一些重要问题。　信用中国　编辑：陶娇娇