种种迹象表明，通货膨胀与弱势美元正成为伯南克拯救美国经济的政策方向。这不但会减少美国的财政赤字、贸易赤字与外债，更可以将金融机构和消费者的负资产拉回正值区间，使经济免遭过多的结构性损伤。而通胀政策的代价则是使美国、美联储和美元失去其最珍贵的信用，美联储多年确立的独立、负责形象将严重受损。 
　　伯南克—时势造英雄 
　　正如我从前的老师、哈佛大学教授罗格夫(Kenneth Rogoff)最近非常形象地形容当前的经济与金融市场：世界在火中或在冰中覆灭。火指的是熊熊燃烧的次贷和进一步引发的信贷危机，冰则指的是滔滔而来、世界范围内的通货膨胀。 
　　作为美国最重要的经济官员之一，联储主席伯南克站在了历史的转折点，面对前所未有的挑战。由于政治体制的原因，本来财政部、政府、国会等其他机构应携手度过这也许是美国近代史上最具挑战的时刻，但现实却使伯南克成为了几乎是唯一能够在短期内付诸行动的人。而他所采取的对策，全世界都拭目以待。因为每项对策的使用都将直接左右全球金融市场的方向，影响世界经济的发展，并对未来至少几十年造成深远的影响。置身冰与火中的伯南克似乎毫无选择地躲避烈火，陷入了越来越冰冷的通胀冰川之中。1929年股灾后的紧缩政策所导致的通货紧缩和大萧条的经历，似乎也使政策走向指向了通胀这个不可避免的冰冷世界。 
　　伯南克似乎是为这次危机而生，他或许是在此关键时刻引导世界经济的最佳人选。他生性非常沉稳，逻辑格外清晰，表达切合主题。他一生的多数时间在大学研究、执教，方向也都集中于宏观经济、货币政策和银行。更重要的是，他是当之无愧的金融危机学家和通货膨胀学家。除去教科书和学术文章，他仅有的两本专著，一本是关于1929大萧条的，另一本是关于央行通胀政策目标的。具备央行行长性格和知识结构的人中，恐怕没有谁能够比他更深刻地理解并面对当前的困境。 
　　我在博士生期间曾与时任普林斯顿大学经济系教授、系主任的伯南克老师接触颇多，并自以为了解一些他对历史和金融的想法。种种迹象表明，当下美联储正在为挽救摇摇欲坠的金融市场和滑向流动性陷阱的经济，放弃正常情况下以通胀为第一大敌的基本信念与原则，通货膨胀与弱势美元可能真的是美国自救的唯一可行道路了。这在发展中国家历史上常见的现象，对于美国这样的世界中心国家还是第一次。伯南克正在引领美国经济驶入从未进入过的海域，历史也将就此记住这位学者联储主席。 
　　通胀—下策中的上策 
　　得出通胀为当前危机出路的结论之前，首先要分析一下这次危机的深层原因。 
　　美国经济多年来面临多个不可持续的不平衡：贸易赤字、财政赤字、消费者过度消费等。很多预言家已经敲警钟有多年了，然而这些问题积重难返，非但没有解决，又加上了资产泡沫、高杠杆信贷膨胀。当前次债危机为这些失衡问题的集中爆发点，其后果已经造成了以美国为主的金融体系资本金的大量丧失，很多消费者实际上已经处于负资产状态。如果没有政策的帮助，美国经济自然走出这个泥沼恐怕非常困难，弄不好还会陷入流动性陷阱。 
　　于是，美联储毅然快速、大幅度地放松货币政策，以防止信用危机演变成通货紧缩、经济大萧条。而另一项向华尔街投资银行提供流动性支持、允许以次级债抵押借贷的政策，短期内确实会帮助投资银行躲过流动性危机，但到目前为止，仍看不出在快速解决金融机构资本金贫血的问题上，政策本身有什么实质性的进展。 
　　未来几年，美国经济将不得不消化掉整个国家的双赤字问题，以及一些金融机构和消费者的负资产问题。同时，随着2009年新一届政府的上台，一些救助消费者的财政政策也必将出台。经济的衰退也会造成税收收入的减少，财政赤字问题将会愈发严峻。这一切问题的解决无不指向了一个方向—通货膨胀与弱势美元。拯救危机短期最直接的手段就是放松货币政策、注入流动性，进而导致通货膨胀。这样不但可以使财政赤字缩水，还可以通过美元贬值使贸易赤字减少、高筑的外债贬值。更重要的还是通过通货膨胀将负资产拉回到正值区间，从而使经济免遭过多的结构性损伤。 
　　然而，通胀的政策绝非没有代价。虽说通过通胀可以多方面减债，然而却会使美国、美联储和美元失去其最珍贵的东西：信用。前主席保罗·沃尔克(Paul Volker)约30年前开始为美联储建立的独立、负责的形象很有可能严重受损。 
　　美联储的章程明文规定其两项职能：价格稳定和最大限度就业。其实，这背后还有第三条没有写下的原则：防范金融系统风险。这第三条原则也可以认为是前两条的一个延伸，因为一旦金融体系崩溃，则会导致通货紧缩和经济萧条。最近美联储的行动多数也可以理解为针对金融系统风险的举措。为了这项目标，似乎美联储已经无暇顾及价格了。目前，美国的通胀已经明显出现，并且短期内更多地体现为“输入型”通胀。宽松的货币政策照此沿续下去，恐怕通胀高企已无悬念。这一切也会给其他货币造成严重压力。欧洲央行建立之始便订立了预防通胀的目标，目前的局面已经使欧元陷于极为尴尬的局面，不知利率该升还是该降。 
　　目前，美国经济面临着金融体系受冲击严重、经济衰退、通货膨胀等多重问题。而一旦金融市场稍稳定、经济稍恢复，恐怕美联储就要马不停蹄地提高利率，以对付通胀了，那么经济又要陷入困境。这种状况似乎已经成为了一个迷宫，绕来绕去又无奈地回到了原地。要想绕出困境，只能用时间和等待来完成。这个过程至少要持续5到10年。伯南克恐怕非常羡慕中国央行的周小川行长，能够奢侈到有暇顾及通胀。 
　　在外部通胀中增长 
　　受益于资本项目的封闭，中国得以基本屏蔽外部金融危机的干扰。次债危机以来，中国直接受到的影响相对很小。但作为世界经济的最重要参与者之一，在危机的第二幕，即美国进入经济衰退和通货膨胀之后，中国将会更深地卷入其中。美国利率的快速降低会使人民币升值速度加快，美元的走弱和美国经济放缓会使中国出口减少。而更大的影响，恐怕将会来自第三幕的通胀阶段。 
　　中国目前经济的第一大敌非通胀莫数。其深层原因包括国内过去几年过于宽松的货币政策、多项社会政策(如劳动法、环保等)的影响，再有就是世界范围内的通胀与国内经济的互动。在这种情况下，首先应该做的当然是尽量控制国内由于货币政策造成的通胀压力，提高利率与信贷紧缩是直接的对策，社会政策的推行则应适当考虑时机。 
　　在未来一段时期，来自外部的压力恐怕还刚刚开始，美元的长期弱势与人民币、美元之间的利差，将会快速地将人民币兑美元汇率不断地推向新高。假设政府能够成功地控制国内的通胀因素，人民币对弱势美元的升值将利远大于弊，这将使中国能够在美元弱势导致的世界性通胀中尽可能地独善其身。 
　　依照对于美国经济长期衰退的判断，恐怕再有3年的时间，人民币兑美元很有可能会进入4：1的年代。假如对中国经济未来10-20年的发展保持乐观的话，那么我大胆地预测，在10-15年后，我们甚至有可能看到2：1的汇率。 
　　未来美国可能出现多年的调整期，意味着整个世界经济，尤其是世界金融格局的重新洗牌。中国面临着为自己进一步定位的机会，政策的制定，特别是金融领域政策的制定，将直接影响中国能否更快成为世界金融中心。打造一个抗风险能力强的金融市场体系与金融机构群体，将帮助中国进一步在世界经济中占据重要位置。　作者：张宁　信用中国　编辑：陶娇娇